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科創板來了,牛市還會遠嗎?

把定價權交給投資者,

是建設有效資本市場的前提

科創板來了,牛市還會遠嗎?

北京大學光華管理學院教授姜國華。圖/受訪者提供

以科創板實踐倒逼A股市場改革

《中國新聞周刊》記者/賀斌

本文首發于總第890期《中國新聞周刊》

僅3個多月時間,科創板就完成從提出到制度設計,再到正式開門的全過程。

3月1日深夜,證監會、上海證券交易所正式發布此前向社會公開征求意見的8項科創板制度規則,并宣布自公布之日起開始實施。

1月30日,證監會制定發布兩項部門規章:《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》和《科創板上市公司持續監管辦法(試行)》。上交所制定發布6項配套業務規則,被業內稱為科創板“2+6”制度規則,公開向社會征求意見。

2月27日,新任證監會主席易會滿在國務院新聞辦公室召開的記者會上,完成了上任以來的首秀。在現場提問的10位記者中,有7位提及科創板,可見受關注程度之深。

據證監會和上交所發布的信息,征求意見期內,針對2項規章共收到各類意見建議共700多份,6項制度共收到意見600余份,一些建議意見得到采納。《上海證券報》對此次公布的8項制度規則做了統計,發現相較于征求意見稿,共作出67處重要修改,諸如紅籌企業在科創板上市標準、股份減持制度、退市制度等,并進一步明確信息披露審核內容和要求,對保薦機構的持續督導職責作出進一步界定。

但在業內被熱烈討論的企業申請上市的估值標準過高、投資者門檻過高,以及T+1等問題,此次卻并沒有作出調整。

對于科創板的正式開閘,北京大學光華管理學院教授姜國華在接受《中國新聞周刊》采訪時建議,在科創板試行過程中,相關監管部門能夠充分調研,廣泛聽取各方意見,不斷對科創板和注冊制進行完善。

倒逼A股市場改革

中國新聞周刊:在你看來,科創板的推出,具有怎樣的重大意義?

姜國華:A股市場發展三十年來,無論從對企業的發展,使人民群眾分享經濟發展的成果,還是對經濟和社會取得的成績成就而言,都作出了巨大的貢獻。客觀上看,A股為投資者整體創造了利益和財富的增長。

但是在過去這些年,中國的A股市場一直存在一些偏差,一些監管規則方面的安排,即使在當時有其正面意義,符合當時資本市場發展的需要,但從現在來看,已經不太適應新的形勢。希望科創板的推出,注冊制的試點能對股市制度規則的偏差有所糾正,倒逼A股市場改革。

中國新聞周刊:你所說的偏差,具體指哪些方面?

姜國華:比如,在上市環節,要求上市公司在收入利潤等方面達到一定的標準;在退市環節,雖然也有個別企業是因為欺詐行為退市,但大部分退市還是依據盈利狀況決定;此外,在股票交易過程中,設漲跌停板幅度限制等。這些,都是監管層替投資者做價值判斷,替投資者決策。

但這不是監管應該做的,監管應該管什么?我認為,最關鍵一條就是信息披露。對上市企業提出信息披露的要求,監督上市企業必須做到真實披露,對于企業虛假披露的行為予以懲罰,這才是監管必須要做的事情,而價值判斷應該交給市場,交給交易股票的人。

資本市場應遵循三大原則

中國新聞周刊:在你看來,一個健康的資本市場,應該遵循怎樣的原則?

姜國華:任何資本市場,有三個原則是必須要堅持的。第一,獨立企業。企業和企業的控制人、管理層必須要以最大化企業價值為目標,否則企業就會出現問題。

第二,自由交易。一旦上市,股票交易應是自由的,無論買賣都是投資人自己的事情,不應該有政府部門的指導,這是股市健康發展的前提。因此,要把價值判斷的工作交給投資者,因為他們才是交易風險承擔和決策的主體。

第三,中立監管。行使監管職能的機構部門,立場一定要中立,既要保護股民利益不受不當傷害,也要保護上市公司的利益,不能為了保護中小股民的利益,傷害企業或控股股權的利益,要做到不偏不倚。

這三個原則,是資本市場能長遠健康發展的前提,也只有這樣,科創板才能夠成為中國的納斯達克,為中國科技創新企業發展提供強勁動力。

中國新聞周刊:那么,此次科創板的推出,包括制度的設立,是否符合你所說的三個原則?

姜國華:此次科創板的8項制度設定,和以前主板、中小板、創業板相比,在上市、交易、退市等方面都有一些好的變化,但依然還存在一些不合理監管的痕跡,我認為應該適時取消。

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